财中社2月5日电 中信证券发表制造业研究报告称，1月制造业PMI产需两端均回落，但春节效应、疫情冲击、疫情防控政策转段等可能影响季节性均值水平的可参照性，参考意义相对有限，值得关注的是高频开工率数据表现较好，价格分项出现改善，或预示生产保持相对景气状态。从结构上来看，多数行业PMI均录得环比下降。1月非制造业商务活动指数有所下降，服务业PMI与季节性水平的差距有所减小，建筑业PMI与季节性水平的差距有所增加。后续经济景气跟踪建议关注两会对消费民生领域增量政策的表述，以及地方政府对稳增长政策和工作的落实力度。

　　1月制造业采购经理指数为49.1%，较上月下降1.0个百分点，较过去五年季节性水平均值低1.0个百分点。不过，1-2月的PMI季节性数据参考意义相对偏弱。一方面，春节所在时间段的不同，对当月PMI的拖累程度会出现差别，总体而言，2015-2024年春节月（剔除2023年疫情防控转段）PMI较前月平均下降0.32个百分点；另一方面，由于2020年新冠疫情发生在2月，2023年疫情防控转段发生在1月，对1-2月的季调因子产生较大扰动，影响季节性水平的可参照性。从开工率高频数据看，2025年1月1日至1月27日六大行业平均开工率为72.3%，该水平虽然较2024年1月回落3.5个百分点，但与历史可比时期对比处于偏高水平。从受外生因素影响较小的价格分项看，2025年1月主要原材料购进价格指数为49.5%，较上月提高1.3个百分点，出厂价格指数为47.4%，较上月提高0.7个百分点，或预示生产保持相对景气状态。

　　2025年1月，15个主要制造业行业中有11个行业PMI出现环比回落，其中消费品行业PMI为49.1%，较上月下降2.3个百分点，降幅相对较大。从其他重点行业看，装备制造业PMI录得50.2%，高技术制造业PMI录得49.3%，高耗能行业PMI录得47.6%，分别较上月下降0.4、0.4、1.2个百分点。大中型制造业企业景气均回落，但中小型企业回落幅度相对较大。2025年1月，大型企业PMI为49.9%，较上月下降0.6个百分点，中型企业PMI为49.5%，较上月回落1.2个百分点，小型企业PMI录得46.5%，较上月回落2.0个百分点。分类型企业的PMI绝对值和回落程度均显示小型企业经营压力相对更大。

　　2025年1月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月下降2.0个百分点，景气度有所下降。其中，1月服务业商务活动指数为50.3%，较前值下降1.7个百分点，较过去五年同期均值低1.4个百分点（上月低2.3个百分点）。1月服务业PMI与季节性水平均值的差距有所缩小，这显示1月服务业修复动能有所上行。分行业来看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数继续位于55.0%以上较高景气区间。2025年1月份建筑业商务活动指数为49.3%，较前值下降3.9个百分点，较过去五年季节性水平均值低7.8个百分点（2024年12月低3.8个百分点），这与基建实物工作量高频指标的变化情况也吻合。截至1月27日，1月石油沥青装置开工率、磨机运转率、水泥发运率均值与去年同期的差距分别为1.8、4.7和4.6个百分点。

　　近期政策方面，国家发改委、财政部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，财政部表示中央财政已下达810亿元资金用于以旧换新政策接续， 2025年“两新”政策较2024年补贴资金更多、力度更大、范围更广、机制更优。地方两会召开完毕，31省2025年GDP增速目标均值为5.26%，稳定经济增速中枢的意图较为明确。总体而言，9月以来广义财政支出加速、以旧换新等对经济的拉动效果较好，后续经济景气跟踪建议关注两会对消费民生领域增量政策的表述，以及地方政府对稳增长政策和工作的落实力度。

　　1月PMI数据显示制造业和非制造业景气度有所回落，节前汇率压力及外部因素扰动边际减弱，资金面短暂放松，债市在最后几个交易日表现较好。春节过后债券市场可能面临一些扰动，一是央行采用逆回购作为跨春节资金投放工具，节后资金面有再度收紧的可能性。二是长期和超长期国债利率再度下行至较低点位，央行可能会再度引导市场预期。三是若节后降息落地，对债市而言有可能是利多出尽。

　　中美贸易摩擦程度超预期最大股票平台，我国经济发展面临的外部环境恶化；我国内外需求复苏不及预期；美联储货币政策超预期。

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